华西证券：维持荣昌生物“增持”评级 RC148双抗56亿美元出海

　　华西证券发布研报称，维持荣昌生物（09995）“增持”评级，公司自主研发实力强劲，核心产品销售稳定增长，管理团队经验丰富，临床适应症管线稳定推进，海内外布局合理，看好公产品上市后商业化运营能力。

　　华西证券主要观点如下：

　　近期事件

　　根据公司官方公众号，1月12日，公司宣布与艾伯维集团控股公司就公司自主研发的新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148签署独家授权许可协议。根据协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。公司将收到一笔6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。

　　产品出海再下一城，国际MNC协同助力海外临床布局

　　继公司2025年实现核心产品泰它西普（RC18）、RC28的相继对外授权，此次出海再次验证公司的出海速度。根据医药魔方数据：截至2026年1月，全球共有17款PD-（L）1/VEGF双抗药物进入临床试验阶段，其中已签署BD协议包括康方生物、普米斯、宜明昂科（已终止）、礼新医药、三生制药5款，此次交易充分展现公司自主研发能力。与此同时，根据此次合作方官网显示，国际MNC艾伯维具有全球首款FRα靶向ADC药物Elahere，c-Met靶向ADC药物ABBV-400以及SEZ6靶向ADC药物ABBV706、CD19靶向ADC药物ABBV-319等多款差异化产品，实现实体瘤与血液瘤双覆盖。RC148将与其现有肿瘤管线形成战略互补，进一步拓宽RC148全球布局。

　　PD-1/VEGF双抗数据积极，联合用药初步展现优势

　　基于公司2025

　　ESMO-IO大会首次披露相关数据：单药治疗在疗效可评估人群中，客观缓解率（ORR）达61.9%，疾病控制率（DCR）为100%；联合治疗ORR达66.7%，DCR为95.2%；各亚组均观察到疗效获益，安全性可控，初步展现临床优势。另外根据公司官网RC148在早期临床研究中，与抗体药物偶联物（ADC）联合使用时，已显示出初步的良好抗肿瘤活性。目前公司正在积极推进相关临床，看好后续临床潜力。

　　风险提示

　　临床进度不达预期；商业化表现不达预期；警惕相关产品生物类似药冲击、集采压力以及竞争格局变化