二级市场不应“太积极”，田轩：应降低科创企业信披频率，为长期创新释放空间

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专题：2026全球与中国资本市场展望论坛

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　　1月15日，2026全球与中国资本市场展望论坛在京召开。清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩出席论坛并发表主旨演讲，围绕“我们需要什么样的资本市场”这一主题展开深入阐述。

　　田轩强调，“十五五”期间的核心任务聚焦于大力发展实体经济与实现高水平的科技自立自强。在人工智能成为关键驱动力的今天，科技创新具有重要战略意义，资本市场必须进行系统性改革，以更好服务国家战略。他指出，当前亟需构建一个“不太积极的二级市场”，即二级市场应降低短期投机与频繁波动，转向更为稳健、注重长期价值的状态，真正发挥其服务实体经济的功能。

　　那么，如何塑造这样一个“不太积极的二级市场”？田轩从以下四个方面提出具体路径：

　　第一，增强上市公司控制权稳定性。通过推行AB股制度、交错董事会等强有力的收购防御条款，保障企业创始团队与控制权不受短期资本干扰，为长期创新提供稳定的治理环境。

　　第二，合理引导股票流动性。传统观点认为高流动性有助于降低交易与企业融资成本，但田轩指出，流动性过高可能吸引“门口的野蛮人”与短期套利投资者，反而对企业长期创新形成压制。其研究显示，股票流动性过高可能导致企业创新产出下降约11%。

　　第三，培育长期机构投资者。长期资本不仅能为科技创新企业提供耐心资金，还可通过积极监督推动企业聚焦主业、提升创新效率。田轩通过400余案例的研究指出，当长期机构投资者（如采取积极主义策略的对冲基金）进入企业后，往往会率先推动业务聚焦：果断剥离非核心业务，引导企业回归主营业务。尽管在此过程中，企业的研发支出可能阶段性减少，但创新的产出数量与质量却呈现出显著提升，这体现了创新效率的实质性优化。这种“V形”发展轨迹表明，长期机构投资者的参与，确实有利于推动科技创新向更高效、更可持续的方向发展。

　　第四，优化信息披露与外部监督机制。过于频繁的信息披露与分析师追踪，可能导致管理层过度关注短期股价与季度业绩，压缩长期创新空间。田轩以企业财报披露频率为例指出，将季度报告改为半年度披露，可为创新型企业提供更宽松的战略实施环境，减轻短期业绩压力，尤其有利于那些需要长期投入的科技研发项目。

　　田轩总结，塑造“不太积极的二级市场”并非抑制市场活力，而是通过制度设计与生态优化，引导资本市场从“交易驱动”转向“创新驱动”，真正成为实体经济转型升级与科技自立自强的坚实支撑。