华创证券张瑜：经济温和复苏，2026年把握“多股空债”主线

专题：2026全球与中国资本市场展望论坛

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　　1月15日，2026全球与中国资本市场展望论坛在北京举行。华创证券首席经济学家张瑜出席论坛并发表题为《告别“超”常规，春水向“中游”》的主旨演讲。

　　展望2026年，张瑜表示，可基于以下三点核心判断：

　　第一，经济基本面温和复苏。张瑜表示，名义GDP比2025年好，平均指数比2025年好，PPI和CPI读数比2025年好，确实整个经济基本面是温和复苏。由此可推导出两点结论：一是宏观政策将告别“超常规”模式，因经济本身向好，政策不会过于激进；二是金融条件将边际收紧，M2同比增速预计从2025年的单边上升转为2026年的单边回落。当前市场热度可能延续一段时间，但随着估值抬升，投资重心终将回归基本面，更注重安全边际与盈利改善。这一切换的时点属于策略层面的择时问题。

　　第二，大类资产配置倾向“多股空债”。张瑜表示，从战略视角看多中国股票，看空债券，尤其认为10年期国债收益率需回升至2%以上才具备合理性价比。2025年以来，在政策平准机制介入下，A股波动率已显著低于债券波动率，叠加股息率与国债收益率接近，使得股票的单位风险收益（夏普比率）更具吸引力。当前股票夏普比率处于历史高位，说明从风险收益比角度看，股票依然是占优资产。因此，2022年至2024年的“债券顺风期”已结束，2026年权益类资产将成为更值得配置的方向。

　　第三，大宗商品内部分化加剧。张瑜表示，大宗商品目前可分为三类：第一类是黄金，我们战略看多黄金，从2024年到现在依然没有变，依然看多黄金；第二类是小金属，我们认为它是行业新材料属性，都是因为特定的行业逻辑，而不是跟着整体宏观供需走；第三类是传统的粮食、油。你会发现这三类其实相关系数和离散度目前算是过去十年、八年比较大的一种情况，分化很明显。

　　张瑜认为，这个分化可能会持续，说是大宗，其实这个大宗里面的定义已经出现非常激烈的分化，到底买什么，各位要想清楚买的是什么东西。因为全球安全焦虑的无限扩散，它的结果就变成了越稀缺的东西越稀缺，越不稀缺的东西越不稀缺。它的探储量比较小又比较重要，而且储量分布又不均匀的反而更稀缺，因为大家都有不安全感。用这两个类别理解大宗，这是我们宏观给的建议。